摘要：SWOT分析方法一般来说属于综合分析方法，因其既要分析内部要素，也需要分析外部因素，即同时根据企业自身的内在和外在条件进行分析。SWOT方法形成以来，主要应用于战略研究与竞争分析，是战略管理和竞争策略的重要分析方法。本文探索将SWOT分析方法适当变形，拓展应用于股权投资分析。

关键词：SWOT 股权投资项目 风险分析

SWOT是一种分析法，是将公司的战略和公司的内部资源以及所处的外部环境综合考虑的分析方法，它需要通过确定企业自身的优势、劣势、机会和威胁来进行。具体来说，SWOT是指将企业内部环境的优势与劣势、外部环境的机会与威胁同列在一张“十”字图形中加以对照。这样既一目了然，还可以从内外部环境的联系中做出更深入的评价。

S W O T 分析 的 四 个 要 素为优势S（s t r e n g t h s）、劣势W （ weakness es ） 、 机会O（opportunities）和威胁T（threats），其中优势和劣势是内部因素，机会和威胁是外部因素。

一、股权投资项目概述

（一）股权投资

本文主要探讨长期股权投资。长期股权投资不同于为获得价差而进行的股权买卖活动，它通常是指投资者长期（至少在一年以上）投资一个公司或持有一个公司的股票，用以达到控制被投资公司，或能对被投资公司施加重大影响，抑或为了与被投资单位建立或保持一种密切关系，以期分散经营风险的目的。

股权投资根据对被投资单位的影响力不同，可以分为四种类型：绝对控制、与其他人共同控制、能施加重大影响以及无法控制或重大影响。本文分析时只考虑前三种股权投资类型。

（二）股权投资风险

在金融理论中，风险指“投资回报的不确定性，可表示为标准偏差或贝塔系数”。但是对于股权投资的个案而言，风险显然很难量化，其标准偏差和贝塔系数难以确定。在分析时，只能依据经验定性分析。企业进行股权投资，风险主要来源于以下几个方面。

（1）政策法律风险：企业进行股权投资有时候是为了获取垄断地位以取得超额收益，但是往往与法律要求相抵触，可能面临处罚。

（2）投资决策风险：投资决策的风险主要体现在项目定位不准和决策程序的遗漏上。还有，如果对项目企业的技术水平、生产能力了解不全，对投资的企业发展阶段靶向不准，也会造成投资类型选择的风险。

（3）经营风险：企业的经营风险主要是指被投资企业的日常主要经营业务发生风险。发生该风险的原因可能是所处行业的整个市场环境发生了变化，比如经济衰退。

（4）资本市场风险：宏观政策的变化对体系内的每个企业都有影响，只是不同行业受影响的程度不同而已。

（5）投资后不能很好地进行整合： 企业进行股权投资后面临着战略、组织、制度、业务和文化等多方面的整合。其中，企业文化的整合是最基本、最核心， 也是最困难的工作。可以看到，大部分股权投资失败的原因就是不能很好地进行整合。

（6）支付过高的费用或经济效益不如预期：股权投资后，目标企业并没有带来预期中的经济效益或其他原因导致投资企业在投资时错误地估算了目标企业的价值导致支付费用过高，这会增加企业的财务负担。

（三）股权投资风险评估

在目前的股权投资评价方法中，一般均将重点放在第（6）条风险上，即支付过高的费用。为此在进行股权投资前，会先对投资标的企业进行价值评估，评估的方法一般有以下几种。

（1）市盈率法，将投资方（双方是可比较的情况下）或与标的企业同行业运行良好的企业的市盈率乘以标的企业的每股收益，该数值可以为评估标的企业的最大价值提供参考。

（2）标的企业的股票价格，由于流通股票的价格一直在波动，建议采用一段时间的平均股价较为合理。

（3）净资产额（包括品牌），一般适用于拥有大量资产的企业，也可用于对不良资产组进行分类时的情况，对于一些高科技企业或互联网公司可能不适用。需要注意的是，一般这也是标的企业能接受的最低价。

（4）现金流折现法和投资回报率， 这两种方法经常组合使用，不但适用于已经存在的企业，也可用于对新设公司的预测，但测算时需要分析市场销量、增长率、成本费用等参数，对专业要求较高。

实际上，很多股权投资项目不能单纯从项目本身的收益，尤其是短期收益上进行考虑。有些战略投资是必需的但却是不能带来盈利的，这时候往往要依靠决策者的主观判断，但有些企业的考核或激励制度并不鼓励这种行为。比如有些公司的股权激励和股价挂钩，而且期限较短，只有二、三年，而一笔重要的投资也许不能盈利甚至亏损，这会导致短期股价下跌， 管理层往往会没有想法去完成这笔交易。又比如部分企业对于投资收益率有明确规定，一笔投资对于公司发展可能是必需的，但是没有办法达到预设的收益率，导致因没有人愿意承担后果而终止。要改变这种情况，需要形成一套包含更多评价因素的评价体系。常被用于企业战略分析的SWOT分析法可以用来借鉴。

二、SWOT分析要素

（一）S要素分析

原来的SWOT分析中，S指优势， 是指能为企业本身具有的，带来重要竞争优势的积极因素或独特能力。在此处分析时，将其定义为股权投资后将带来的优势或能力，以及标的企业具备的优势和能力，为此需要结合股权投资的目的进行说明。

总结目前企业进行股权投资的情况， 其目的一般有以下10种。

①为获得资源：包括自然资源、人力资源及社会关系等；②为获得技术：通常指专有技术或专利等；③为获得市场：可以快速开发或占有市场；④为获得收益： 投资目标公司可以很快带来大量盈利；⑤ 为获得经验：指一些不能通过其他渠道购买的经验，如科研开发经验等；⑥为获得规模：通过并购或投资，快速实现规模扩张，形成规模效应，降低成本；⑦为获得协同效应：有时候通过对一些上下游企业的投资，可以有效降低成本；⑧为设置壁垒：通过收购本行业的企业，行程垄断优势或利益共同体，对新进入者设置有效的壁垒；⑨为实现多元化：通过内部开发来实现多元化经营成本高昂，投资并购是常见的多元化经营实现方式；⑩避免被收购：有时为了避免被其他企业收购，会通过股权投资的方式将自己快速与其他企业捆绑，形成更大规模的企业。

在进行S分析时，要比较股权投资前后，上述10个方面是否有变化，变化是否有利。例如某钢铁企业入股澳大利亚某铁矿，可以获得稳定的铁矿石来源，达成了获得资源的目的，该项就成为优势。

要再次强调的是，此处S指的是完成投资后相较于投资之前，企业内部的或者企业自身所拥有的优势，是一个增量的概念，企业未进行投资时已具备的优势不必考虑，但是标的企业的优势应当予以考虑。

（二）W要素分析

W（劣势），原本是指企业自身限制发展且有待改正的消极方面。此处是指在完成投资后相较于投资之前带给企业的不利因素和风险。

常见的投资后带给企业的不利因素和风险往往有以下几种情况。

①资金压力：由于股权投资往往要付出较大的代价，可能对企业的现金流造成影响，尤其是在举债投资的情况下；②不良形象或声誉：标的企业可能在当地形象不佳，投资后可能影响自身声誉；③后期整合牵扯大量资源和精力：投资后的整合是一件极具挑战性的工作，尤其是跨国投资，文化不同往往导致整合非常困难，需要继续投入大量资源，而这在投资之初往往被忽略；④陷入复杂或危险情况之中： 有些企业可能背负大量债务或者存在违规违法行为，忽视这一方面的风险而继续投资，可能带来巨大隐患；⑤支付对价太高：对价一般都是股权投资时最关注的部分，有时太想进行某笔投资，会支付过高对价，得不偿失；⑥不能达到预期效果： 进行经济评价时可能过于乐观，或者市场出现较大变动时会出现这种情况。但大部分情况下，往往是由于投资者过于乐观导致。

在此处的W分析中，应将所有风险和不利因素都考虑进去。对于一般股权投资最关注的经济评价指标，在此处也可以一并考虑进去：比如确定某一收购价范围， 而当收购价达到某一数值时，可以明确列示为不可接受的。在这种情况下，我们就同时实现了定性和定量评价。

有时候某一笔投资可能是并不“划算”的，但是其价值可能不能割裂开来单独看。但从该笔投资来说可能亏损，可对公司整体经营和市场开发确实至关重要。

（三）O要素分析

O（机会）是指企业外部环境的改变而产生的有利于企业的时机。此处是指在完成投资后相较于投资之前外部环境的有利变化和标的企业本身所处的有利环境。常见的有利因素有以下几种。

①政治和法律因素：某些地区的市场可能规定必须合资方可开展业务，通过投资可以进入该地区，或者投资可以与当地政府保持良好关系；②经济因素：经济发展势头良好，经济政策稳定且有利于企业发展；③人口因素：大量且有消费力的人口，可以产生巨大的市场；④技术因素： 所在地可能拥有快速进步的技术，投资后可方便的获得技术；⑤竞争对手减少：通过投资形成共同体以减少竞争对手，或直接收购后关闭。

在进行O要素分析时，不再强调投资后相比与投资前的变化，因为投资很可能是跨地区、跨行业的。这时需要分析的是，标的企业的环境是否适合投资，投资后是否对自身有所助益。比如，某知名旅游行业电商，密切关注行业动态，通过收购行业内其他小公司或股权投资的方式， 减少竞争对手，维持了自身的垄断地位。

（四）T要素分析

T（威胁）是指因企业外部环境的改变而产生的不利于企业的变化。此处是指在完成投资后相较于投资之前外部环境的不利变化和标的企业本身所处的不利环境。常见的不利变化有以下几种。

①政治影响：当地政局不稳定，企业或资产可能被政府没收；②法律制约：可能对资金转移或收回利润有特别规定；③ 经济：经济发展状况以及经济政策的稳定性；④文化：部分地区可能特别重视对员工的保护，这对投资后的整合带来挑战；⑤行业：可能处于衰退期，进入后难以有所作为。

与O要素分析时一样，在T要素分析时，不再强调投资后相比与投资前的变化，需要分析的是，标的企业的环境是否适合投资，投资后是否对自身有害。

比如某国政策变化较随意，每当新政府上台后都会对经济政策进行调整，可能对企业伤害较大。又比如某国经济过分依赖某一产业，防范风险能力较弱，在该国进行投资时就需要特别关注该方面风险。

三、运用SWOT分析法进行股权投资项目分析

（一）SWOT分析使用范围

由于SWOT分析的界面相对简单， 掌握较容易，适用于各类投资者。同时， 其各分析因素可以根据投资者不同的关注点自行调整和确定，因此SWOT分析适用范围较广，可运用于各种股权投资的分析过程。

（二）SWOT分析过程

1．明确投资目的和关注点

进行SWOT分析时，应先明确投资的目的，再根据目的列出重点关注的方面。例如，投资是为了服务公司战略，实现上下游一体化，获得稳定的供货来源。此时应将关注点设置为标的企业是否能提供稳定的供货来源，标的企业在行业中的市场地位，支付的对价是否可接受，是否会受政策影响而导致减产，等等。

2．列出对应的各项因素

确定关注点后，就S、W、O、T各要素分别确定对应的分析因素。如S对应的因素可能是获得专利权、获得品牌、获得金融牌照等。W对应的因素可能有资金压力大、产品质量低下。

3．做出决策

所有因素均列明后，根据分析结果做出决策。

需要注意的是，各项分析因素应根据自身的目的、能力和风险偏好设置优先级，不同投资者关注的重点应该是不同的。比如特别关注效益的情况下，可以将经济评价指标作为第一评价要素，重点考虑经济上是否可行。

（三）SWOT分析举例

（1）案例1：多年前，互联网巨头G 公司曾出资2.4亿美元收购国外某知名社交网站F网站1.6%股权，笔者尝试对此采用SWOT分析，如表1所示。

表1

说明：由于对F网站的股权投资仅占其股份1.6%，因此不能对其施加控制或重大影响。G公司此时除了投资增值收益，对G公司本身业务没有影响，因此仅考虑F网站本身的相应因素。

在此例中，G公司的投资目的单纯就是获取投资增值，因此将公司发展潜力作为第一考量因素，同时评价支付的对价是否过高，能否获得增值。从表1中可以看出，此次投资的劣势是F网站的运营模式容易被模仿和需要支付较高的收购对价， 但是优势和机会也同样很清楚，在一个没有强力竞争对手又有巨大市场潜力的情况下，F网站有很大的可能成为行业龙头。对于G公司而言，收购对价不是很大的问题，该笔投资是比较有吸引力的。

从这里也能进一步验证，对于不同的投资者，SWOT分析的侧重点应该是不同的。这笔交易对于其他资金不是很充裕的投资者而言，应该是不能接受的。

（2）案例2：2010年国内某车企J公司以18亿美元收购S国车企W公司100% 股权。通过采用SWOT分析，如表2所示。

表2

说明：J公司收购W公司100%股权，对W公司完全控制。分析时应考虑对 J公司本身的影响。

本例中，我们先分析J公司收购W公司的目的，从各种渠道获知的信息可以知道，J公司希望获得技术并提升公司形象，此次收购若是能完成，将能达成这一目标。

最大的问题是收购后整合难度大以及对价高昂，但是相对于通过漫长的研发周期自行研发相关技术以及通过大量市场公关和宣传提升品牌形象而言，通过收购更容易达成目标。好在此次收购受到了其他许多机构的支持，因此得以成功。

从上面两个案例可以看出，如果企业单纯从经济角度出发，是很难通过这两笔股权投资的。这对于单纯以经济评价结果作为投资依据的评价制度来说，应该是有借鉴意义的。

四、总结

SWOT分析法的优势是方法简单、界面清晰、考虑较全面，同时这也是一个开放的分析系统，可以根据企业需要添加不同的因素，甚至将定性和定量的评价结合起来。此外，通过适当调整分析因素， SWOT分析也可用于不同股权投资项目的对比。

需要注意的是，SWOT分析并不能解决全部股权投资分析中的问题，它最大的作用是引入一种理念和思路，即纯以经济回报作为所有股权投资评价标准可能是不适当的，应充分考虑投资者的目的和需求进行全面评价。

当然最重要的，是要了解自己所投资的公司。不管运用何种评价方式，即便是使用SWOT分析方法，也不能保证投资的成功。投资者必须对自己的投资标的有一定的了解，例如标的公司管理层的经营能力、对方股东的品质、公司的资产状况、赢利能力、发展前景、竞争优势等信息。不过大部分投资者局限于自身的信息搜集能力，最好的办法还是投资本地或本行业的优质企业。

参考文献：

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文章来源：杜军，中石油管道有限责任公司西气东输分公司；杜欣，昆仑信托有限责任公司；周贤，河北金诚会计师事务所有限公司