前言

除了国有背景的GP以外，这个超级LP还出资到了多个非国有背景GP管理的基金中，而在这些非国有背景基金的GP中，倒也并非全部都是外界所熟知的。

拿到出资的这些“大神”们究竟又有哪些非同寻常之处？

有一个问题，或能检验你是否是一个合格的中国股权投资圈人士：请问中国最大的私募股权基金是谁？

恐怕很多人可能都无法准确说出答案。

这个问题的答案是——中国国有企业结构调整基金，简称国调基金。它的基金总规模是3500亿元，首期募集到位的资金是1310亿元，凭此它成为中国最大的私募股权基金，也是全球第二大的私募股权基金。

从名字上来看就能看出，这只基金身上的特殊之处。作为“国家级”私募股权基金，它不仅意味着雄厚的资本实力，而且还兼具着特殊的使命。

受国务院国资委委托，由中央企业国有资本运营公司试点企业中国诚通集团牵头，共十家机构发起的国调基金于2016年9月26日正式成立，基金采用股份有限公司的组织形式。

按照国调基金董事长朱碧新此前对媒体的表示：“这只基金的使命一是推动央企布局结构调整，二是按照市场化的运作方式来进行投资，承载双重使命”。

作为中国最大的私募股权基金，国调基金在项目的直接投资上，除了投资于国企外，也投资了部分民企。同时，国调基金还是一个超级LP，通过子基金的方式进行投资也是其重要的投资策略。

到底国调基金能投资什么样的基金？在成立两年多时间后，又有哪些基金拿到了它的出资？

《亚洲另类投资》通过大量公开信息，对截至2019年6月国调基金在投资子基金方面的布局进行了梳理：国调基金已经投资了近20只子基金，投资规模接近400亿元！而通过这些梳理，也能窥视这个超级“金主”的偏好。

在投资子基金方面，除了国有背景的GP以外，这个超级LP还出资到了多个非国有背景GP管理的基金中，而在这些非国有背景基金的GP中，也有一些并不是外界所熟知的GP。

一、窥视子基金投资中的偏好

先从整体上看看国调基金的子基金的投资情况。

可以看到，国调基金目前已经投资了18只子基金（剔除了个别项目基金），合作的基金管理人18家。由于这些信息全部来源于工商注册信息，由于工商信息变更往往会较实际情况有所延迟，因此不排除我们的统计有所遗漏。

从国调基金对这些子基金投资情况来看，有一些鲜明的特点：

（1）国有背景的GP占绝大多数

在这18个基金管理人中，绝大部分都是国有背景的基金管理人，只是少数几家是非国有背景的基金管理人。这和国调基金的定位也比较匹配，国调基金的重要使命是“服务于中央企业发展，支持央企行业整合、专业化重组、产业调整、国际并购等项目”。

其中，有6只基金是和大型国有企业（非金融投资类）新发起设立的，包括：和中车集团联合发起设立了吉林国调中车产业发展基金，和中国兵器工业集团发起设立了中兵国调（深圳）股权投资基金，和航天科工集团发起设立了北京航天国调创业投资基金，和中国铝业发起设立了北京国调中铝铜产业发展基金，和五矿集团联合发起了五矿元鼎股权投资基金，和华润医药发起了华润医药（汕头）产业投资基金。

还有部分基金是和国有背景的投资平台进行管理的，比如：中信产业基金、招商局资本、金浦投资、中金资本、赛领资本等。

（2）单个基金出资规模差异巨大

从单个基金的出资规模来看，差别巨大。

3亿元是出资最低的门槛，而出资最多的一个基金，出资额竟高达190亿元！！是的，我们一再确认，发现并没有看错数字。拿到国调基金出资190亿元的基金是国调招商并购基金（深圳国调招商并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）），该基金的GP是招商局资本，国调基金在该基金中的出资达到了75.81%，并且在GP中未占任何权益。

国调招商并购基金是2017年上半年成立的。该基金目标总规模500亿元，首期规模352.57亿元。这也是招商局集团基金单笔最大投资、诚通集团基金单笔最大投资，是深圳市引导基金单笔投资以及盐田区引导基金单笔投资的最大金额。

（3）国调基金在GP层面往往占有权益

国调基金合作的18只基金中，有9只基金的GP中出现了国调基金的身影，以此推测，国调基金通常是需要在GP层面获得一定的权益。

国调基金在GP层面的权益占比通常也不高，很多就只有10-20%，个别情况也高达50%，更像是CO-GP模式合作设立的基金。

（4）财务回报并非绝对标准

对绝大部分市场化的LP来说，良好、稳定的历史业绩往往是它们选择基金管理人比较看重的标准之一。不过放在国调基金身上，这并不是绝对的，比如国调基金合作的部分GP，成立的时间并不长，甚至理论上还没有走完一个完整的基金生命周期，但这并不妨碍国调基金选择与它们合作。

此外，国调基金参与的一部分投资是基于服务央企的使命，而非简单的看重财务回报。国调基金是采取了央企使命与市场化投资双重并进的操作思路，二者之间做一个平衡。

比如，在合作成立国调中铝铜产业发展基金时，国调基金的考量就并非是财务回报。

国调基金董事长朱碧新在接受经济观察报采访时曾透露，按照纯市场化投资回报测算，这个项目的年化收益率不一定能达到投资门槛，但是在国有企业的改革发展中，在“去产能”的大背景下，部分企业出现资本结构不合理，甚至出现债务危机。国调基金如果能通过股权投资或者提供委托贷款，帮助重要行业和关键领域的国有企业降低负债率，改善资本结构，引入良好的市场化机制，促进企业进行行业资源整合，从而帮助企业顺利渡过难关。

而至于达不到投资门槛的部分，国调基金会通过一些市场化项目所赚的钱，或者其他办法来进行贴补。

二、拿到出资的非国有背景GP都是哪些“大神”

《亚洲另类投资》注意到，除了国有背景的合作机构以外，国调基金还与多个非国有背景的GP进行了合作，如国富资本、海岸投资、钟鼎资本、洪泰基金和和利创投。而在这些非国有背景GP中，也并非所有的都是被外界所熟知。

作为国家级的私募股权基金，国调基金选择GP时一定是优中取优，其门槛并不是普通的GP就是能够到的。这些“大神”们究竟又有哪些非同寻常之处呢？

1、国富资本

2017年的公开报道显示，北京国调混改投资基金作为国调基金发起的首只市场化专项国企混改子基金，是由国调基金、工商银行北京市分行、国富资本共同设立，北京国富混改投资管理中心为基金管理人，基金首期规模50亿元。

国富资本并不是业内非常熟悉的机构。公开报道显示，它是由原北京金融资产交易所董事长熊焰与他人于2015年3月所创办。

在其成立的第三年个年头，与国调基金开始进行合作设立北京国调混改投资基金。

值得一提的是，根据工商注册信息，由国调基金主要出资的另一只基金深圳市中军领航投资合伙企业（有限合伙），国富资本也有参与。该基金的规模不到2亿元，只投资了航天科工火箭技术有限公司一个项目，或为一个专门投资该项目的项目基金。 

2、海岸投资

2017年3月29日，一个专门投资于不良资产投资基金诚通湖岸I号在北京发起成立。该基金规模100亿元，存续期四年，基金采取有限合伙制，基金结构采用优先、夹层、劣后分级；其中70%的资金重点投向银行不良资产、地方融资平台债务和央企债务。

基金管理人是诚通湖岸投资管理有限公司由中国诚通集团旗下的中国诚通资产经营公司和湖岸投资有限公司（下称湖岸投资）共同出资成立。

湖岸投资成立于2016年，是海岸投资（SHORELINE CAPITAL）的人民币基金业务平台。海岸投资是专注于特殊机会投资的私募基金，成立于2004年，是较早进入中国不良资产的外资基金之一。

海岸投资官网介绍，2004年至今，海岸投资由40多位本土专业人员组成，目前管理着逾15亿美元的资金。海岸投资的核心创始人为张晓琳。 

3、钟鼎资本

国调基金还参与了一只名为苏州钟鼎五号股权投资基金合伙企业（有限合伙）的基金，出资3亿元。该基金的总规模超过43亿元。

《亚洲另类投资》未发现任何关于该基金的新闻报道。从其架构看，该基金的管理人为钟鼎资本。

钟鼎资本公司官网的介绍显示，成立于2010年，是一家专注“以供应链为核心能力提升产业效率”的生态型基金，是国内最早聚焦物流供应链领域的投资机构。所投资的企业包括德邦物流、京东物流、晨光文具、G7、丰巢、云集、货拉拉、满帮、跨越速运、爱库存、震坤行、谊品生鲜等行业知名企业。

钟鼎资本的核心创始人为严力和梅志明。

严力的此前所任职的机构信息并不清楚，不过，公司官网介绍其拥有基金创立、海外PE、国内投资银行、跨国公司战略收购、以及商业银行信贷与公司营销的复合经验。

而另一个创始人梅志明则有另一个重要的身份，知名地产及私募基金管理机构普洛斯公司(GLP) 的联合创始人、首席执行官。

4、洪泰资本

在天津国调洪泰投资合伙企业（有限合伙）中，国调基金共出资12亿元，占到了该基金总出资的40%。在该基金的出资中，中丽(天津)产城融合发展基金合伙企业(有限合伙)也出资了5亿元。

该基金的管理人为洪泰资本。弘泰资本是由洪泰基金发展而来，创始人为盛希泰和俞敏洪，洪泰基金成立于2014年。

5、和利创投

在南京国调国信智芯股权投资合伙企业（有限合伙）这一基金中，国调基金也现身其中。基金总规模约为25亿元，国调基金认缴6亿元，占总出资的23.63%。

该基金成立于今年4月，目前尚未任何公开报道有对该基金进行介绍。

从工商注册信息来看，该基金的执行事务合伙人为宁波梅山保税港区禾芯投资管理合伙企业(有限合伙)，而宁波梅山保税港区禾芯投资管理合伙企业(有限合伙)的执行事务合伙人为，和利创业投资管理(苏州)有限公司，据此推断，管理该基金GP应为和利创投

关于和利创投的公开信息非常有限。而和利创业投资管理(苏州)有限公司的股东分别为王雨晴和李皓，这两人的名字也并不是投资圈里所熟知的。

不过，企查查的信息显示，和利创业投资管理(苏州)有限公司的法定代表人显示为孔令国。而公开资料显示，孔令国为元禾控股旗下元禾原点管理合伙人，不过元禾原点官网上对孔令国的介绍中提及是：“曾任和利资本资深合伙人”。

目前，《亚洲另类投资》未能获知该基金与元禾控股的确切关系，一位元禾控股的内部人士称，并未听说该机构与国调基金有合作成立基金。这让和利创投的身份多了一丝神秘。

通过检索公开信息发现2008年的一则新闻报道曾提及：UT斯达康原执行副总裁吴鹰，近日重出江湖，加盟风投公司和利创投，担任合伙人，开始转战基金投资。该公司其它合伙人包括著名风投合伙人周大任、孔令国和前同方创始人刘天明。

值得一提的是，无论是联姻国有背景的GP，还是非国有背景的GP，对这只中国最大私募股权基金来说都是崭新的尝试，面临的考验不言而喻。事实上，这注定不会是一帆风顺，已有消息称，国调基金对部分子基金的运作并不是非常满意。

时间最终会检验一切，让我们拭目以待。

文章来源：圆点商学院