资金是企业经济活动的首要和持续推动力，能否获得稳定的资金来源，及时、足额、低成本筹集到所需要的资金，对企业经营发展至关重要。健康有效的融资体系有利于规范省属企业融资活动、降低资金成本、防范融资风险。由于国企的控制权一般不易发生改变，因此，相较于股权融资，探究国企债权融资体系、做好融资体系建设具有重要的现实意义。

构建融资体系的重要意义

（一）有利于满足山东国企持续健康发展的资金需求山东国企要实现原有业务的转型升级和新业务的协同发展，顺利实现“十四五”规划设定的投资、收入、利润等指标，必须着力构建健康有效的融资体系，通过吸引、聚集金融资本、社会资本，多渠道、多方式筹措资金，借助资本市场等多层次市场，满足企业发展的长中短期资金需求，促进实现跨越式发展目标。（二）有利于规范和管理企业融资活动随着国有企业资产规模的壮大，直属及控股公司数量的增加及规模的扩大，各项融资活动如果缺乏集中统一管理，不利于资金成本控制和融资风险管理。因此企业必须严格规范相关融资活动，将各子公司的融资活动纳入企业整体融资体系中，做到统一管理、分级审批、统筹实施，逐步实现融资规划科学化、融资管理系统化、融资活动规范化、融资成本最优化。（三）有利于降低企业融资成本融资成本的高低，不仅取决于企业与金融、证券等中介机构合作的密切程度，更取决于融资渠道、资金来源、资金用途和融资主体的资源和信用等级。从山东国企整体层面出发，构建企业统一管理的融资体系，有利于充分发挥企业的省级平台、社会资源和信用等级等优势，降低融资成本。同时通过构建企业融资体系，充分发挥企业在业务协同开展、资金统筹调度使用等方面的管理优势，实现所筹资金在企业范围内的合理有效使用，提高资金使用效率，降低企业融资成本。（四）有利于防范企业融资风险融资业务的风险是指由于各种不确定因素对融资业务的影响而造成损失的可能性。从融资计划的制定实施、融资渠道的选择、融资工具的使用，到融资后续管理、最终还本付息，风险贯穿于整个融资过程。因而要从融资业务的组织管理、计划的编制和审批、方案的组织与实施、融资本息的偿付管理、日常监督等各个方面入手，加强融资活动的跟踪和监控，及时进行风险评估和风险预警，才能有效防范和化解企业整体融资活动所面临的风险，实现山东国有企业快速、健康、持续发展。

构建融资体系的目标及原则

融资体系的构建有利于规范企业的融资行为，为科学有效的管理带来理论和实施依据。融资体系的构建目标及原则应符合企业整体发展战略格局，于法周延，于事有效。（一）构建融资体系的目标充足的资金是实现企业战略规划的基础。企业融资体系构建的目标是进一步拓宽融资渠道，灵活运用各种融资工具，规范搭建适合企业经营发展需要的长短结合、主次分明、成本可控、高效快捷的融资体系，满足国有企业发展的长中短期资金需求。（二）构建筹融资体系的原则一是合规性原则。企业融资计划管理、组织实施、资金使用、后续跟踪管理、本息偿付等融资活动必须严格遵守国家法律法规和融资管理的相关政策规定。二是统一性原则。企业融资业务管理及组织实施应由企业集团实行统一管理，对融资业务统一进行风险控制，以提高资金使用效率，降低融资资金成本。三是适应性原则。企业融资体系的构建和融资业务活动的开展，应与企业经营特点、资金需求、资金用途相适应，符合企业整体经营发展需要。四是效益性原则。企业各分子公司融资活动由集团公司统一管理，通过统筹组织、分级管理、协同开展实现企业融资成本的优化管理，确保整体效益最大化。

债权融资方式分析

债权融资是指企业通过举债的方式进行融资。债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。债权融资的特点决定了其用途主要是解决企业营运资金短缺的问题，而不是用于资本项下的开支。（一）间接融资间接融资是指资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而是分别与金融机构发生一笔独立的交易。间接融资主要包括银行贷款、租赁融资、消费信用融资等，其中以银行贷款融资为主。银行融资作为企业融资方式的一种，具有广泛的应用。银行融资具有融资规模大、融资品种丰富、融资成本低、融资速度快、风险性较小、操作简便等优点。银行融资能够帮助企业实现大规模融资，满足企业资金周转的需求，降低融资成本，提高融资效率。当然，在企业进行银行融资时，需按照相关法律法规要求，在保证资金用途规范、资金使用期限合理等情况下进行。例如，2018年颁布的“资管新规”对禁止期限错配、多层嵌套等进行了详细规定，这对银行资金的使用提出更深层次要求。因此，企业既要充分了解银行融资的优势，选择合适的银行进行融资，也要规避银行存款可能带来的影响，这样才能实现企业高质量、可持续发展。（二）直接融资直接融资是以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制，这种资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所，即为直接融资市场，也称证券市场。常见的债权直接融资主要包括企业债券、公司债券、中期票据等。我们选取了2022年全国市场发行的三类债券，从发行数量、发行金额、发行利率、发行时间、发行主体地域及企业类别等维度进行分析。2022年全国市场发行主体评级AAA及AA+企业共发行债券5055只，其中前者发行2839只，后者发行2216只。除私募1269只外，企业债券、公司债券、中期票据分别发行226只、1338只、2222只，总发行金额分别为2227.80亿元、14451.20亿元、25676.23亿元，总计超4.2万亿元，可见债市发行规模较为庞大，具体情况详见图1。

图1 2022年企业债、公司债、中期票据全国发行情况

（1）从图1可以发现，相对于公司债、中期票据，企业债发行数量和金额均较少，这或与企业债功能定位和发行特点有较大相关性。从公司债、中期票据对比来看，总的以及不同评级的企业发行数量和金额比例均在1∶2左右，反映出2022年全国市场债券融资以公司债和中期票据为主，尤其中期票据更甚。从发行的票面利率来看，评级AAA及AA+企业发行利率在3.2%-4.2%之间，AA+企业发行票面利率比AAA企业高40-70BP。横向对比来看，AAA和AA+企业债发行利率更高；AAA企业发行公司债利率比发行中期票据略高，而AA+企业发行公司债利率比发行中期票据低了14BP。由此可见，公司债和中期票据发行票面利率在同一水平线上，微小的差异和浮动或由市场环境和企业资质等因素决定。

图2 2022年企业债、公司债、中期票据发行时间分布图

（2）图2给出了2022年企业债、公司债、中期票据发行时间分布情况。从时间上看，整体来说四个季度分布比较均匀，微小的差异主要体现在四季度相对于前三季度偏少，这与企业正常的资本运作是吻合的。在票面利率层面，AAA和AA+企业三季度发行利率均是最低，比同等级全年平均水平低20-30BP，这或与三季度GDP增幅较大、国内资本市场资金充足以及三季度美联储大幅加息、全球主要资产价格明显下跌有直接关系。（3）2022年全国市场发行的超过4.2万亿元企业债、公司债、中期票据中，所在地北京的发行主体发行规模最大，遥遥领先其他省市，发行总额超过1万亿元，约占总发行量的25%；第二梯队以广东、江苏为主，约为北京企业发行金额的一半；第三梯队以浙江、山东、上海为代表，其中山东企业发行金额为3462.71亿元，占全国总发行金额的8%（见图3）。该排名受多种因素影响，或具有一定偶然性，并与各省市GDP排名相关，但并不匹配。2022年全年GDP前四位分别是广东、江苏、山东、浙江，而山东的债券发行体量与其他三省以及北京还有较大差距，由此可见，在债权融资方面山东未来的空间还很大，从经济大省到金融强省还有很长的路要走。

图3 2022年全国部分省份企业债、公司债、中期票据发行统计

（4）如果对山东省发债主体的企业性质进行分析，可以发现国有企业占比非常高，国企发行量占比超过90%，其他的包括央企、集体企业、民营企业占比较低，尤其是民营企业占比仅为5‰（图4）。由此可见，山东的国有企业在债券发行方面占据举足轻重的位置，反映出山东发展大潮中的国企担当，特别是在金融发展中的国企担当。因此，山东国企构建债权融资体系具备良好的先决条件，也十分必要。

图4 山东省2022年发债主体企业性质分布情况

融资工作的后续管理与风险防控

融资工作的特殊性决定了后续管理和风险防控的重要性。只有重视风险的存在，建立科学的预警机制和应急处理机制，加强日常监督管理，才能防患于未然，避免筹融资风险带来的损失。（一）管理原则一是合规操作原则。融资资金的用途、调配划拨等必须符合相关法律法规及监管部门的要求，能够做到合规操作。二是适度负债原则。企业根据经营状况、利润实现情况合理确定公司的资产负债率预警线，整体负债规模原则上应控制在资产负债预警线以下。三是跟踪管理原则。对于企业和子公司的融资工作，均进行持续跟踪和管理，定期检查、评估执行情况，防范融资风险。  （二）融资工作的后期风险防控措施一是构建企业融资后续风险监控指标体系。根据指标体系的变化，及时对企业融资风险进行预警，保障企业融资偿付能力。二是建立动态监测和信息交流反馈机制。资金使用过程中应定期跟踪资金流向，建立融资工作信息交流的沟通反馈机制，确保资金按照方案要求的用途使用。三是定期对投资项目收益情况进行评估。资金使用过程中，定期对融资资金的收益情况进行动态评估，与融资资金成本进行比对。资金是企业运行的“血液”。因此，构建间接融资、直接融资、境外融资相结合的债权融资体系十分必要，采取中长期与短期融资相结合的方式源源不断为国企输送资金至关重要，同时为进一步提升国企核心竞争力、增强国企核心功能、实现国企高质量发展提供强有力支撑。

转自：国企混改研究院公众号

作者：王树军 李树凯  文章来源：《山东国资》杂志