近日，中国联通总额780 亿元的混改成为国企改革的新“标杆”，其不仅具有示范效应，更是各方妥协的结果，对未来国企混改具有参考意义。由于行业的特殊性，此次混改兼有特殊性和可复制性，其中特殊性主要体现在联通混改方案的个性化经验和混改制度的可参考经验两个方面。

一、 联通混改方案的个性化经验

1、行业性质决定其混改模式较难复制

信息通信行业从业技术门槛较高、资金成本高、国家限制多，中国联通作为三大电信运营商之一，肩负着保障国家公共安全的责任，此次得到证监会特事特批，与其行业性质密不可分。

混改的意义不仅仅是引入资金， 更重要的是通过引进投资者重新整合内部业务，或者通过发现新的业务增长点以形成新的竞争力。互联网业务与中国联通业务进行充分融合，将流量和大数据转化为现金流是未来业务发展的大方向。此次能够参与到联通公司混合所有制改革的互联网企业都是中国顶级的互联网和网络科技公司，联通主营的信息通信业务与这部分战略投资者的互联网业务具有很强的互补性，在流量与数据转化方面存在着业务耦合的规模效应。在后期业务合作、技术输出、战略决策方面，联通有望携手此次参与混改企业开创多方共赢的新局面。

但对于煤炭、物流、化工等行业的国企来说，未来进行混改和引入投资者时可能不具备中国联通此次混改所体现出来的优势。究其原因，一是这些行业的领军者中民营企业较少，二是这些行业中的国企与民企均面临着发展瓶颈，只能抱团取暖，难以互相添彩。

2、制定混改方案的周期较长

十八届三中全会提出国企深化混合所有制改革之后，中国联通从2014 年 8 月第一次提出混改到混改方案正式公布经过了三年时间。而在 2016 年 9 月发改委公布的第一批 6 家混合所有制改革企业中，目前只有中国联通公布了全面的混改方案。

方案讨论周期长、复杂度高、投资者多、结构复杂是此次联通混改的主要特点，这也决定了后续的混合所有制改革未必继续参照联通混改模式“反复论证、谨慎推进”。在当前经济 L 形走势与供给侧结构性改革的大背景下，中央与地方国企在短时期内通过国有企业混合所有制改革，实现公司治理、经营绩效、激励机制方面的改进迫在眉睫。因此，接下来无论是第一批即将推出方案的混改企业，还是地方国资背景企业，都需加快混改推进速度，以免错失改革、发展与结构调整的良好时机。

3、市场竞争格局决定其混改方案难以效仿

尽管中国联通经营业绩不尽如人意，但其电信牌照与技术属于国家发展战略性支柱产业，为保障通信基础设施安全，相关政策规定对于外资的进入存在壁垒。得益于其业务背景和市场竞争格局，联通公司由此可以对参与混改的民企进行甄选，此次入局的战略投资者几乎都是行业龙头企业。

考虑到地方国企多属于“两高一剩”行业，通过引进民企进行混改提质、增效是其扭亏为盈，转型升级的重要手段。但市场上类似“BATJ”的独角兽企业不多见，且均集中于互联网行业，如何在市场竞争更为激烈的行业当中选择参与混改的投资者，成为摆在各地国有企业面前的难题。这样的豪华阵容，在接下来中央与地方国企混改中势必难以复制。

4、780 亿交易规模难以效仿

互联网与流量经济作为中国经济发展的新热点，“BATJ”等龙头企业已成为资本市场的“金主”，依靠其在风口业务上获取的充足现金，这些公司在风险投资、战略投资等方面均颇有建树，强大的盈利能力是其可以有效参与此次联通混改的重要保障。

接下来，军工、民航等企业的交易规模是否可以超越此次交易尚存悬念，地方国企中实力能与中国联通比肩者不多，而且参与企业是否拥有互联网巨头的实力犹未可知。因此，后续中央及地方国企在参与混改过程中应着眼于交易效果而非交易规模，一切以实现国企发展与绩效提升为最终目标。

二、 联通混改方案的经验与可借鉴之处

1、交易结构值得借鉴

从此次中国联通混改的交易结构中可以看出，其力图实现股权结构多元化且最优化，包括大型民营企业、国有企业等多种类别，使股东数量、种类明显多元化，有利于实现股权制衡与经营决策的优化。为深入推进“国退民进”战略在国有企业中的落地，国有企业应更多引进民营资本战略投资者，同时使民资股东或外资股东的比例逐步提升，国有股东持股比例适当降低。同时，此次混改还引入了“核心员工持股计划”和“股权激励机制”，提升了员工的持股比例和发言权。

2、“三会一层”结构优化值得学习

此次联通混改董事会按照“6-4-5”的比例分配，其中“6”是国有，“4”是民营企业，“5”是独立董事。尽管国有成分仍然超过 51%，董事席位考核任命由所属国资委等政府部门负责，但此次混改将民资和职工股东引进“三会一层”，可以减少对公司治理的行政干预，充分发挥股东大会、董事会、监事会以及高级管理层的功能，有望形成相对稳定的决策和制衡机制。

3、合理利用资本市场工具

此次联通定增、战略转让、股权激励三大工具齐用，有效地使用了一级、一级半市场股票增发的股本扩大效应，未来增发股票上市、信息披露之后，二级市场的股价反应有望进一步推高联通市值，在当前市场环境下，联通公司的资产规模将得到有效提升，为后续转增资本公积、扩充现金来源提供了可能性。

4、绑定企业与核心员工利益

企业核心人才队伍的稳定性对联通公司市场竞争力的提升具有决定性作用。联通此次通过混改出台员工持股计划可谓“一石二鸟”：既推动了混合所有制改革，获得资金助力企业经营发展；又实现了稳定员工队伍，增强企业内部经营、管理、创新等方面的活力。联通公司通过建立以员工持股、激励约束、考核制度三方结合的中长期激励机制，可以优化薪酬结构，逐步降低薪酬现金收入，包括降低基本薪酬和当期绩效在总薪酬中的比重，建立员工持股计划等中长期激励机制，提升公司高管和员工对联通公司中长期发展的关注度，进而提升企业绩效。

总之，十八届三中全会以来，国企混合所有制改革势在必行，联通混改此次在技术、交易结构等层面为后续中央、地方国企积累了较多的参考经验。特是2017年中央金融工作会议之后，国有企业拉开了新时期深化改革的序幕，混合所有制改革作为国企改革的“重头戏”备受关注。在经济结构调整、央企战略转型的大背景下，中国联通作为大型国有企业在混改上迈出实质性的步伐令人振奋，未来必定会有更多的国企加入到混改大潮中，为中国经济激活新的增长点。

文章来源：《中国电信业》 作者:李虹含